7月26日，上海治臻新能源股份有限公司(以下简称治臻股份）科创板IPO审核状态更新为“已问询”，保荐机构为海通证券股份有限公司。该公司拟公开发行不超过1070万股，募集资金12.21亿元，分别投向扩建氢燃料电池金属双极板生产项目、上海治臻研发中心建设项目，以及补充流动资金。

事实上，多家处在氢能源行业赛道的公司都在冲击资本市场。除了治臻股份，还有捷氢科技、国富氢能等行业相关公司。

该公司选择的具体上市标准为，预计市值不低于15亿元，近一年营业收入不低于2亿元，近三年累计研发投入占近三年累计营业收入的比例不低于15%。

营收猛增，刚扭亏

招股书显示，治臻股份致力于氢能行业核心部件的研发和制造，以建设成为世界领先的燃料电池金属双极板供应商为发展战略，推动燃料电池商业化运营，该公司产品主要用于新能源汽车燃料电池领域，也可用于船舶、无人机、备用电源、氢储能等领域。

该公司实际控制人为陈关龙、蓝树槐、彭林法，三者合计控制该公司股份的37.74%，为一致行动人。

但必须指出的是，三人的一致行动协议将在首次公开发行并上市三年后到期。如果一致行动协议到期后不再续签，或出现其他股东增持股份谋求公司控制权的情形，可能影响公司当前控制权的稳定。

公司股东中不乏知名公司。比如上汽创投目前拥有治臻10.92%股权，为第三大股东。

第四大股东辽宁中德由保荐机构海通证券控股。海通开元投资有限公司系保荐机构的全资子公司，现拥有海通新能源私募股权投资管理有限公司51.00%股权，并持有辽宁中德19.60%份额，保荐机构合计间接持有公司1.11%的股份，合计控制发行人5.56%的表决权。

在财务数据方面，虽然该公司近三年的收入逐渐增加，但该公司在2021年刚刚开始盈利。数据显示，2019年、2020年和2021年的营收分别为2750.49万元、6960.84万元、2.23亿元；同期对应的归母净利润分别为-3359.25万元、-1.31亿元、2016.17万元。

规模毛利率大幅下降，客户集中度过高

事实上，随着公司金属双极板产销量的不断增加，规模效益逐渐产生，产品单位成本降低，带动金属双极板价格降低。公司综合毛利率自2020年度的45.15%下降至28.67%。

其中，公司主要营收来自金属双极板相关业务，2021年占比超9成。双极板是氢燃料电池核心部件之一，约占目前燃料电池系统价格的8%-15%。该产品主要用于捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技、潍柴动力等国内主流燃料电池电堆及系统公司。

报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为2587.47万元、6682.68万元和21123.32万元，分别占公司营业收入比例的94.07%、96.00%和94.53%。

特别是治臻股份的第一大客户是上海捷氢科技股份有限公司，治臻股份对捷氢科技的销售金额分别为1842.87万元、3558.36万元、1.07亿元，占营业收入的67%、51.12%、48.1%。

据了解，捷氢科技的主营产品为燃料电池电堆、系统及核心零部件。公司控股股东为常州创发，直接持有公司61.37%的股份，常州创发的股东是上汽集团。

报告期内，公司应收账款账面余额分别为1558.64万元、1962.16万元和5598.62万元。随着公司经营规模的扩大，该公司未来应收账款金额存在有进一步增加的可能。

募资扩建多倍产能

招股书披露，近三年来，治臻股份为客户提供了150多万片金属双极板，2021年公司产品市场占有率超过50%。

从募资用途来看，本次拟募资12亿，6.71亿元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，2.89亿用于上海治臻研发中心建设项目，以及2.6亿补充流动资金。其中，大头“扩建氢燃料电池金属双极板生产项目”全部投产后将年新增金属双极板产能1200万片，是对公司现有业务产能进行的扩张。

然而，目前新能源汽车的关键是锂电池作为其动力来源。目前，燃料电池汽车的推广价格较高、加氢站及相关基础设施建设需要进一步完善、终端用户用氢成本较高等多方面的影响可能导致该领域加速发展不及预期，该公司存在难以如预期实现持续加速发展的风险。

如果未来燃料电池主流技术路线发生变化或燃料电池无法在制造成本、批量生产稳定性等方面与锂电池新能源汽车竞争，该公司仍面临诸多不确定性。